光伏裝機(jī)規(guī)模高速增加,工業(yè)鏈贏利向中下游轉(zhuǎn)移,組件龍頭將迎量利雙升。
1)量:碳中和浪潮下,全球光伏裝機(jī)堅(jiān)持高速增加,估計(jì)2022/2023年,全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到250/350GW,同比+47%/+40%。2)利:跟著硅料供給緊張局勢(shì)緩解,硅料降價(jià)將使得工業(yè)鏈贏利向中下游重新分配。組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),集中度呈上升趨勢(shì),一體化組件環(huán)節(jié)有望獲取硅料降價(jià)釋放的贏利,或?qū)⒂瓉?lái)量利雙升的局面。
多措并重助力盈余修正,成績(jī)高彈性未來(lái)可期。1)補(bǔ)齊一體化電池產(chǎn)能短板:
回A后融資渠道翻開,公司將補(bǔ)齊電池產(chǎn)能短板,加強(qiáng)一體化成本優(yōu)勢(shì),估計(jì)單瓦盈余可提高2-3分/W。2)N型技術(shù)率先大規(guī)模量產(chǎn):公司引領(lǐng)N型新技術(shù)布局,估計(jì)2022年公司組件出貨35-40GW,其間N型出貨估計(jì)10GW,公司作為先發(fā)企業(yè)有望在出貨量及盈余上享受額定盈余,我們估計(jì)公司TOPCon放量帶來(lái)單瓦盈余提高2-3分/W。3)供給鏈辦理優(yōu)化:公司加強(qiáng)與工業(yè)上下游企業(yè)的合作關(guān)系,保障供給鏈的穩(wěn)定,成本將進(jìn)一步優(yōu)化。4)回A后融資成本下降,財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降,改善公司盈余水平。
儲(chǔ)能+BIPV與組件形成協(xié)同,新戰(zhàn)略搶灘分布式商場(chǎng)。公司依托組件事務(wù)的渠道及品牌影響力,橫向布局多項(xiàng)協(xié)同性事務(wù),有望為公司貢獻(xiàn)新的贏利增加點(diǎn)。跟著“1+2+3+N”全場(chǎng)景全案戰(zhàn)略的執(zhí)行,公司憑仗本身的品牌渠道優(yōu)勢(shì)以及完善的產(chǎn)品矩陣,可以一站式滿足客戶的多樣化需求,從而獲取更多的商場(chǎng)份額,翻開公司新的成長(zhǎng)空間。
出資主張:公司為光伏組件搶先企業(yè),中短期看有較強(qiáng)的盈余修正能力,一起考慮公司N型新技術(shù)以及海外布局職業(yè)搶先,未來(lái)成績(jī)有望堅(jiān)持較高增速。
我們估計(jì)公司2022-2024公司歸母凈贏利分別為26.4/52.9/74.5億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為62/31/22倍。參閱可比公司估值,給予2023年36x PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.03元,初次掩蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
危險(xiǎn)提示:光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加重危險(xiǎn)、相關(guān)測(cè)算具有一定主觀性等