徐工機(jī)械季報(bào)點(diǎn)評(píng)：起重機(jī)需求加速 期待盈利能力修復(fù)

核心觀點(diǎn)：

徐工機(jī)械公司發(fā)布2017 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.44 億元，同比增長(zhǎng)78.20%，歸母凈利潤(rùn)7.79 億元，同比增長(zhǎng)370.39%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流22.20 億元，同比增長(zhǎng)40.64%。

行業(yè)需求持續(xù)回暖，工程起重機(jī)三季度后呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)。三季度以來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)需求呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械產(chǎn)品銷量保持較快增速。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1-9 月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量10.19萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)100.15%。即便是在去年8 月以來(lái)的高基數(shù)背景下，需求景氣度仍然持續(xù)。7 月份以來(lái)，工程起重機(jī)一直保持單月130%+的增速水平，1-9 月累計(jì)銷量1.48 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)113%。起重機(jī)是公司的核心產(chǎn)品之一，2017 年上半年起重機(jī)業(yè)務(wù)占比達(dá)到了36%。隨著起重機(jī)銷量增速持續(xù)回暖，公司三季度單季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到79.77 億元，同比增長(zhǎng)79.77%。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善，為盈利能力修復(fù)奠定基礎(chǔ)。在收入恢復(fù)的背后，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善幅度更大，報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)端修復(fù)力度明顯，也減輕了利潤(rùn)表壓力。公司前三季度應(yīng)收賬款余額為168.43 億元，同比下滑5.5 個(gè)百分點(diǎn)。

盈利能力方面，毛利率二季度單季度相比于二季度提升了2 個(gè)百分點(diǎn)，但是三費(fèi)的比率從相比二季度提高了1.2 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率水平修復(fù)至3.63%，參考公司歷史上景氣周期整體來(lái)看，凈利潤(rùn)率區(qū)間為6-11%，隨著公司資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，為未來(lái)盈利能力的修復(fù)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為274.15/324.75/357.71億元，EPS 分別為0.15/0.21/0.29 元/股，對(duì)應(yīng)的PE 估值為25x/18x/13x。

行業(yè)需求回暖，公司資產(chǎn)負(fù)債表未來(lái)持續(xù)修復(fù)，我們繼續(xù)給予 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期;應(yīng)收賬款回收低于預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化。