工程起重機：復蘇持續(xù)性有望超預期

汽車起重機： 主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè); 2017 年中國市場規(guī)模超 200 億元工程起重機主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè); 分為汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機等 5 類，其中銷量最大的為汽車起重機。

中國是全球最大的汽車起重機市場。 汽車起重機在 2011 年高峰期有近 400億元規(guī)模， 2015 年最低跌至約 100 億， 2016 年復蘇; 2017 年預計市場規(guī)模超 200 億元，我們預計徐工機械起重機械業(yè)務(wù)今年有望達 100 億元左右。

汽車起重機競爭格局：徐工機械約占 50%，三一、中聯(lián)各占 20%左右中國汽車起重機市場：徐工占半壁江山。徐工機械、三一重工、中聯(lián)重科 3家市占率達 90%左右。 2017 年 1-7 月， 前 3 強為： 徐工機械(市占率近 50%)、三一重工(市占率 20%左右)和中聯(lián)重科(市占率 20%左右)。

汽車起重機： 壽命 10 年左右，我們預計復蘇的持續(xù)性好于挖掘機我們判斷中國未來幾年汽車起重機增長持續(xù)性有望好于挖掘機。 汽車起重機壽命 10 年左右，長于挖掘機( 8 年)?？紤]到 2010-2011 年汽車起重機、挖掘機銷量均為歷史最高峰， 根據(jù)更換需求模型， 我們預計 2018-2019 年為挖掘機的更換高峰期，汽車起重機更換高峰期可能持續(xù)到 2020-2021 年。

汽車起重機： 假設(shè)未來 3 年保有量維持不變，銷量需年均增長 30%左右

( 1)先行指標： 基建投資拉動汽車起重機開工率持續(xù)提升， 這是工程機械銷量大幅增長的先行指標。

( 2)量能及持續(xù)性： 基于更新需求和黃標車政策、 廠家回收二手車等原因，中國汽車起重機未來幾年增速將維持較高水平。 根據(jù)中泰汽車起重機預測模型， 假設(shè)未來幾年國內(nèi)起重機保有量需維持不變(不下滑，保守估計)， 未來 3 年( 2018-2020 年)中國汽車起重機銷量需年均增長約 30%。

( 3)原材料影響因素： 鋼價上漲對于汽車起重機產(chǎn)品影響有限。

( 4) 客戶盈利能力： 汽車起重機客戶臺班費以及部分機型價格均出現(xiàn)上漲，客戶 5 年左右基本可以實現(xiàn)回本。

投資建議： 重點推薦行業(yè)龍頭――徐工機械、三一重工!

( 1) 徐工機械： 汽車起重機龍頭，業(yè)績有望超預期。 汽車起重機市占率超過 50%， 業(yè)績實現(xiàn)高增長;關(guān)注集團挖掘機高增長;看好 3 年期定增。

( 2) 三一重工： 王者歸來――工程機械龍頭，發(fā)展后勁十足! 汽車起重機市場份額穩(wěn)健提升;挖掘機龍頭， 業(yè)績高增長，發(fā)展后勁十足。

( 3)中聯(lián)重科： 起重機產(chǎn)品鏈完善， 聚焦工程機械，開創(chuàng)戰(zhàn)略發(fā)展新局面。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟風險、匯率波動帶來匯兌損失風險、 一帶一路低于預期風險、原材料漲價帶來成本大幅上升風險。