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在邁向清潔動力和碳中和的征途中，從來沒有一種動力像氫能這樣具有爭議。
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一方面氫能被認為是實現(xiàn)碳中和目標最具潛力的清潔動力，被資本廣泛熱捧，另一方面，氫能的大規(guī)劃使用場景和商業(yè)化遠景還沒有翻開，氫能公司的盈利和商場成績問題遲遲沒有看到起色。
這種矛盾，使得氫能工業(yè)一方面被長時間看好，成為一個大風口，一級商場認購火爆，五花八門的公司都在布局;另一方面二級商場上市(IPO)卻一個比一個難，甚至一些公司因為無法回答買賣所的問詢，不得不中止上市。
一面是繁華，一面是虛火，這種狀況在資本商場體現(xiàn)得淋漓盡致。有些公司風風火火，敞開商場多輪和多地融資，有些公司卻停步于IPO。
最新的動作是作為“氫能榜首股”，已在科創(chuàng)板上市的億華通，于12月29日在香港啟動招股，最多募資13.4億港元。
此前11月下旬，另一家氫燃料電池龍頭國鴻氫能也在港交所遞表。
一級商場的融資也不乏熱烈。12月8日，國內氫能職業(yè)迄今為止單輪融資規(guī)劃最大的股權融資落地。據悉，國家電投集團氫能科技開展有限公司(下稱“國氫科技”)B輪融資45億元，投后估值高達130億元，雙雙創(chuàng)下職業(yè)新高，國氫科技也順勢成為了當時國內氫能職業(yè)估值最高的獨角獸企業(yè)。
可是，除了這些風光的企業(yè)，也有多家氫能公司從IPO旅程中撤單，折戟于IPO的氫能公司忽然增多。
比較早的是2021年8月，上海重塑動力集團股份有限公司(下稱“重塑股份”)的IPO請求在申報了近半年之后，忽然在毫無征兆的情況下宣告撤回請求而中止IPO。
作為一家為燃料電池技能提供商，重塑股份忽然主動放棄上市，外界也曾揣測紛繁。
此外，還有幾家頭部氫能公司中止或暫停科創(chuàng)板IPO。其中上海治臻新動力股份有限公司(下稱“上海治臻”)在2022年12月23日撤回科創(chuàng)板請求，江蘇國富氫能技能裝備股份有限公司(下稱“國富氫能”)在2022年11月中止科創(chuàng)板上市。
此外，2022年9月，上汽集團旗下的氫燃料電池公司上海捷氫科技股份有限公司(下稱“捷氫科技”)科創(chuàng)板上市資料過期，IPO進程間斷。
不過，最新的消息是，2022年12月30日，上交所官網顯現(xiàn)捷氫科技又康復了IPO發(fā)行審閱狀況，并更新了含有2022年上半年度財政數(shù)據的一輪問詢回復。
氫能被視為21世紀最具潛力的清潔動力，氫能公司被視為資本的寵兒，為安在熾熱的風口上，這些公司會在閱歷綿長的審閱及等候后忽然中止上市?
這其實跟氫能公司下游工業(yè)商業(yè)化遠景，以及燃料電池技能路徑工業(yè)化和燃料電池轎車的經濟性等問題有關。特別是氫燃料轎車工業(yè)，外表看風光無限，其實現(xiàn)在商場規(guī)劃還很小，在電動車的擠壓下，未來遠景還迷霧重重。
01應收賬款高企背后的財政危險
在這些中止IPO的氫能公司中，被商場質疑或許被買賣所問詢比較多的問題是財政方面的數(shù)據。特別是應收賬款，在這些公司中都占比十分高，是一個共性問題。
以國富氫能為例，2019-2021年，國富氫能應收賬款余額別離為1.6億元、2.3億元和3.6億元，占經營收入的份額別離為90.8%、91.47%和109.51%。
重塑股份2021年8月發(fā)布的招股書披露，2017年至2019年，重塑股份應收賬款別離為1.68億元、1.8億元、7.66億元，別離占當年營收的73.7%、117.3%、110.4%。截至2020年9月末，公司應收賬款為7億元，占同年營收的份額進一步漲至427.7%。
捷氫科技的應收賬款余額逐年添加，2019年—2021年的陳述期內，捷氫科技應收賬款余額別離為0萬元、14474.15萬元和57026.57萬元，應收賬款余額占經營收入的份額別離為0%、58.62%和97.13%，占比逐年增長。
應收賬款余額較大，對企業(yè)來說存在必定的壞賬危險，但這幾乎是氫能職業(yè)一起面臨的困境。
現(xiàn)在，尚處于開展極早期階段的燃料電池職業(yè)，事務開辟極度依靠于補助，而在現(xiàn)行的補助方針下，補助測算需求在完結年度的演示運營、并到達目標之后，這本身需求較長的周期，但事務又不得不進行，氫能企業(yè)只能大量賒賬出售，先把貨賣出去。
在回復上交所的問詢函中，重塑股份也供認，應收賬款占比高跟客戶的結算方式和補助有聯(lián)系。重塑股份表示，公司與客戶保持穩(wěn)定的結算方式及信譽方針，可是在信譽方針實踐執(zhí)行的過程中，受職業(yè)開展初期及補助方針的影響，燃料電池職業(yè)全體資金鏈較為緊張。
一起，因為公司部分下游客戶為整車廠，其在轎車工業(yè)鏈中處于相對強勢的位置，會根據本身資金情況、供貨商合作聯(lián)系等要素調理安排付款，由此重塑股份導致應收賬款實踐回款周期較長且超過信譽期限。
重塑股份的回復函還解釋：應收賬款的首要目標包括宇通客車(600066.SH)、金龍轎車(600686.SH)、申龍客車和春風轎車子公司春風特汽，這些“均系職業(yè)界具有必定實力的企業(yè)，資金及財物規(guī)劃較為雄厚……但受職業(yè)開展階段以及新動力轎車補助方針等要素的影響，公司資金回款周期較長，符合職業(yè)遍及特征。
02過于依靠大客戶，相關買賣危險
氫燃料電池職業(yè)的公司，其實圈子比較小，許多都是高校或科研院所出來的專家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，高度集中在廣東佛山、上海臨港、北京亦莊等地，高度集中在上汽、上海交大等體系內部。有些公司事務來往比較密切，有些甚至互為大客戶。
比如上海治臻公司，在金屬雙極板構型設計、金屬雙極板制備工藝等方面形成了具有完全自主知識產權的要害中心技能，可是上海治臻卻對同在上海的榜首大客戶捷氫科技高度依靠。
上海治臻的財政數(shù)據顯現(xiàn)，該公司對前五大客戶的出售占比別離為94.07%、96.00%和94.53%。而前五大客戶中，捷氫科技占據了半數(shù)以上的出售額。
2019年至2021年，捷氫科技一直是上海治臻的榜首大客戶，來自捷氫科技的出售額別離為1842.87萬元、3558.36萬元和1.07億元，占經營收入的份額別離高達67.00%、51.12%和48.10%。
陳述期內，上海治臻來自捷氫科技的出售額別離為1842.87萬元、3558.36萬元和1.07億元，占經營收入的份額別離高達67.00%、51.12%和48.10%。
數(shù)據顯現(xiàn)，2021年，捷氫科技產能為6000臺，產量只要1470臺，產能利用率僅24.5%，可是缺少三成的產能利用率，捷氫科技卻在2021年大筆收購了上海治臻1.07億元的產品，而2020年的收購金額才僅有3558.36萬元。
缺少三成的產能利用率卻大幅添加收購金額，捷氫科技的行為也引發(fā)買賣所重視，買賣所發(fā)函要求公司說明出售的雙極板數(shù)量與上述企業(yè)的產能、產銷量的匹配性，以及是否存在大額備貨的情況。
當然，商業(yè)上本來就沒有免費午飯，捷氫科技如此為上海治臻“輸血”，是因為兩者之間聯(lián)系非同一般。
捷氫科技成立于2018年6月，專注于燃料電池電堆、體系及中心零部件的研制、設計、制作、出售及工程技能服務，是上汽集團控股子公司，而上汽集團還通過上汽創(chuàng)投持有上海治臻10.92%股份，上汽創(chuàng)投為上海治臻榜首大外部股東。
國鴻氫能也存在過于依靠大客戶的現(xiàn)象。陳述期內，國鴻氫能前五大客戶貢獻的收入別離為3.46億元、2.17億元、4.02億元及1.84億元，別離占其收入的94.4%、95.7%、88.1%及96.6%。
其中各期均為榜首大客戶的客戶，是國鴻氫能的首要股東云浮工業(yè)園(云浮市國資企業(yè))及佛山汽運持股的公司，陳述期內收入占比別離到達34.0%、49.2%、53.6%及37.4%。
2022年上半年，國鴻氫能第二、第三大客戶為兩家國有企業(yè)，當期出售占比算計到達約53.6%。
大客戶也帶來了應收賬款問題。陳述期內，國鴻氫能向大客戶頒發(fā)的信貸期逐步延長，2019年到2021年，其頒發(fā)除客戶A(賬期為1-12個月)外的其他前五大客戶的最長賬期從180天添加至360天，2022年上半年甚至到達了兩年。
這種連帶和集群聯(lián)系，一方面有利于互通有無和技能上的互補，有利于形成工業(yè)集群和演示效應，但從資本和商業(yè)角度看，如果公司本身缺少“造血”功用，是無法取得高估值的，出資者也無法為此長時間買單，并且還存在巨大的相關危險。
03氫能公司需求增強造血功用
在氫能出資范疇，燃料電池是最大的風口，各方都期望押注氫燃料電池車可以仿制電動車商場的成功。但就商場規(guī)劃而言，氫燃料車當時不及純電動車商場的千分之一。
氫燃料電池更多聚集于重型卡車、冷鏈物流、城際巴士、公交車和港口礦山作業(yè)車輛等對續(xù)航路程穩(wěn)定性要求較高的使用場景中進行推行。
在我國北方部分地區(qū)，氫燃料電池也具有在出租車和公務用車范疇的推行潛力，以處理冰冷條件下電動車無法完結較長行駛路程的問題。
可是，從性價比來看，氫燃料轎車明顯比電動車有很大差距，在技能沒有很大打破之前，商場規(guī)劃很難擴展。
2021年，我國燃料電池轎車、電動車、燃油車百公里歸納成本別離為924元、441元、528元。燃料電池轎車成本差不多是電動車的2倍多。特別是在乘用車范疇，氫燃料車幾乎沒有競爭力。
商場預期氫車和氫燃料電池未來在長距離運輸卡車等商用車范疇先行打破。在沒有打破之前，方針支撐和政府補助是氫能公司的首要經濟來源。
現(xiàn)在，國家和地方對于氫燃料電池的方針和工業(yè)支撐正不斷深入，全國已確定了“3+2”氫燃料電池轎車演示城市群，包括上海、廣東、北京城市群，及河南和河北城市群在內，共有24個省份擬定了氫能或氫燃料電池開展規(guī)劃。還未出臺的省份也在考慮或正在擬定。
相關規(guī)劃也為未來畫了一個很大的餅。2022年3月，國家發(fā)改委發(fā)布了《氫能工業(yè)開展中長時間規(guī)劃(2021—2035年)》提出，2025年，我國的氫燃料電池車保有量要到達5萬輛，在“十四五”期間擴張4倍。
不過，在業(yè)界看來，氫燃料電池職業(yè)尚處于開展早期階段，因為商場規(guī)劃偏小，企業(yè)本身“造血”功用并不強。即便是職業(yè)龍頭億華通，現(xiàn)在也難以脫節(jié)虧本的為難局勢。
招股書顯現(xiàn)，億華通于2019年、2020年、2021年度收入別離為約5.54億元、5.72億元、6.29億元，期內利潤別離為約4589.9萬元、-976.2萬元、-1.85億元。2022年前六個月，億華通收入和期內利潤別離到達2.69億元及-8155.6萬元。
2020年至2022年上半年，國鴻氫能別離虧本.15億元、7.03億元及1.51億元，還有捷氫科技、國富氫能、上海治臻近3年也都處于虧本中，并且呈現(xiàn)毛利率逐年下滑趨勢。
現(xiàn)在氫燃料電池車企業(yè)首要由財政補助和政府收購支撐開展，商場化需求尚未迸發(fā)，如果在補助到期前無法降低燃料電池車生產成本，商場承受度有下降或許，然后導致商業(yè)化進程受阻。
所以從長遠看，過硬的中心技能，為商場可承受的性價比，才是整個職業(yè)健康開展的要害。
別的需求提示的是，氫能使用場景十分廣泛，在氫燃料轎車已經產能過剩和虛火上升的當下，不如拓展氫能在重工業(yè)、修建、電力職業(yè)中的應用場景。
氫能至少在以下三個方面，還有很大開展空間：一是作為燃料用氫，首要場景包括重型道路交通、船運、航空、發(fā)電等范疇;二是作為原料用氫：首要場景包括鋼鐵、化工等范疇，可用于多種化學反應，是很多化合物的根底元素之一，化工職業(yè)需求用氫制備甲醇、合成氨等多種產品;三是儲能用氫：首要場景包括電力儲能范疇。
