新奧股份(600803)：天然氣一體化龍頭 波動局勢中穩(wěn)健發(fā)展

天然氣全工業(yè)鏈布局完結(jié)，優(yōu)秀運營&管理才能推進(jìn)公司穩(wěn)健、久遠(yuǎn)開展。公司分別在2020、2022年完結(jié)新奧動力(2011-2021年成績CAGR20%)、舟山LNG接收站90%財物注入，完結(jié)天然氣全工業(yè)鏈布局。實控人王玉鎖職業(yè)經(jīng)驗豐富;股權(quán)鼓勵充分調(diào)動人員活躍性;現(xiàn)金流杰出匹配本錢開支;優(yōu)秀運營&管理才能推進(jìn)公司穩(wěn)健、久遠(yuǎn)開展。
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國內(nèi)外氣價動搖劇烈，公司運營穩(wěn)健性突出。2021年起，受新冠疫情和交易逆全球化等影響，世界氣價大幅上漲，與國內(nèi)呈現(xiàn)倒掛并帶動國內(nèi)價格上漲。城燃公司氣源本錢上漲，銷售價受政府管控難以及時調(diào)整，導(dǎo)致虧損;而職業(yè)龍頭堅持價差的相對安穩(wěn)。新奧動力2018-2021年零售氣價差-10%，比國內(nèi)五大城燃-12%的平均值更安穩(wěn);2011-2021年零售氣銷量增速始終高于職業(yè)，市占率從2011年的3.9%提至2021年的7.6%。公司一體化優(yōu)勢顯著，在氣價動搖形勢下具有獨特出資價值。

公司為國內(nèi)天然氣龍頭，上下流一體化優(yōu)勢顯著。1)上游巨大資源池助力公司堅持價差安穩(wěn)。2021年公司國內(nèi)資源占84%，國外資源占16%(其中長協(xié)144萬噸，占國外資源1/3)。公司國內(nèi)氣源包含管道氣、液態(tài)及非常規(guī)氣，總量300億方/年;活躍拓寬世界資源，到2022Q3，累計在手年度長約714萬噸，掛鉤賤價&低動搖指數(shù)降低氣源本錢，F(xiàn)OB形式增強(qiáng)轉(zhuǎn)售靈活性。2)中游儲配基礎(chǔ)安定。公司活躍獲取國家管網(wǎng)資源的一起進(jìn)行自有財物制作。2022Q3公司在國家管網(wǎng)公司獲取的儲氣庫/接收站/管道配額占比為3%/0.67%/1.6%，坐落職業(yè)第4/5/5(將三大油除掉后，位列第3/2/2)。制作自有中游財物，①儲氣庫：到2022Q3，公司儲氣才能達(dá)6.5億方。②LNG接收站：公司是三大油之外具有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站處理才能逐年添加，三期投產(chǎn)后接卸才能可從750增至1000萬噸/年。③管道：公司自有管道占全國比例逐年添加，2021年末達(dá)6.42%。3)下流客戶優(yōu)質(zhì)，歸納動力與工程制作業(yè)務(wù)協(xié)同下流開拓。公司客戶類型&項目優(yōu)質(zhì)，零售氣非居民客戶占80%以上，單城燃項目售氣量為職業(yè)第3，且用氣量逐年添加，順價才能有保證。在歸納動力業(yè)務(wù)中，公司將天然氣與多種可再生動力相交融，添加天然氣潛在用戶;開展工業(yè)、園區(qū)等優(yōu)質(zhì)客戶，進(jìn)一步提高非居民客戶占比。燃?xì)獍惭b協(xié)同主業(yè)，推進(jìn)全體氣量穩(wěn)步提高;工程制作布局氫能技術(shù)，完結(jié)工業(yè)鏈延伸&帶動液廠氣源獲取。

盈利預(yù)測與出資評級：公司完結(jié)新奧動力和舟山接收站的注入，完結(jié)天然氣全工業(yè)鏈布局;在全球動力形勢動搖的情況下，公司借助強(qiáng)大的上游氣源獲取、中游儲運資源分配以及下流優(yōu)質(zhì)分銷途徑優(yōu)勢，龍頭地位日益安定。咱們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤44.39/56.01/69.52億元，同比8%/26%/24%，EPS 1.43/1.81/2.24元，PE 12.8/10.1/8.2倍(估值日期2022/11/29)，首次覆蓋，給予“買入”評級。