2016全球經(jīng)濟(jì)前景撲朔迷離 緊縮與寬松貨幣政策共舞

導(dǎo)讀 美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景穩(wěn)定;歐洲持續(xù)人為的負(fù)利率環(huán)境，但歐元區(qū)債權(quán)國(guó)和債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)體之間愈加不平衡;新興市場(chǎng)國(guó)家“最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”;但油價(jià)可能成為明年全球經(jīng)濟(jì)和企業(yè)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一，從而讓石油生產(chǎn)國(guó)的經(jīng)濟(jì)面臨巨大壓力。

12月18日，在比利時(shí)布魯塞爾舉行的歐盟峰會(huì)上，無(wú)論是英國(guó)以脫歐公投為籌碼逼歐盟重新談判其主張的權(quán)利，還是難民潮引發(fā)的申根邊境協(xié)調(diào)難題，都未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，太多的不確定性注定留給了2016年。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施十年來(lái)首次加息僅兩日，原油價(jià)格便接連下探近年來(lái)最低點(diǎn)，加拿大、澳大利亞、俄羅斯等大宗商品出口國(guó)貨幣兌美元匯率也紛紛重挫。美元結(jié)束零利率時(shí)代、進(jìn)入加息周期后對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)以及其它經(jīng)濟(jì)體的影響才剛剛浮現(xiàn)，而未來(lái)美元加息節(jié)奏對(duì)外部的影響更難評(píng)估。

在法國(guó)興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡尼爾(Olivier Garnier)看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息之舉不會(huì)影響發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)復(fù)蘇，但會(huì)導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體避免衰退的努力更為艱難。

“對(duì)那些想保留貨幣穩(wěn)定性的新興國(guó)家來(lái)說(shuō)，將不得不提高利率，但實(shí)際上其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩甚至衰退，該做的恰恰相反。”卡尼爾說(shuō)。

信安環(huán)球投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑爾(Bob Baur)也持類(lèi)似觀點(diǎn)。“經(jīng)歷了2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的再平衡， 2016年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)改善，變得更有競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)大方向不會(huì)錯(cuò)。”他說(shuō)。

但在另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者看來(lái)，歐洲央行已然選錯(cuò)方向，坐失良機(jī)。

歐洲：在寬松道路下的迷思

就在美聯(lián)儲(chǔ)加息僅兩周之前，歐洲央行宣布再次下調(diào)歐元區(qū)隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)至負(fù)0.30%的歷史最低點(diǎn)，同時(shí)將每月購(gòu)買(mǎi)600億歐元成員國(guó)國(guó)債及其它債券的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃延期6個(gè)月，繼續(xù)加大量化寬松。

過(guò)去六年多來(lái)，歐美央行一致寬松的貨幣政策如今首次出現(xiàn)分歧，在歐盟成員國(guó)中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)較好的英國(guó)也被認(rèn)為將很快追隨美國(guó)加息，但就歐元區(qū)而言，顯然還將繼續(xù)停留在寬松貨幣政策立場(chǎng)。

位于布魯塞爾的歐洲政策研究中心(CEPS)主任格羅斯博士(Daniel Gros)批評(píng)歐洲央行在低通脹率下只知采取更多量化寬松措施，結(jié)果不但會(huì)加劇歐元區(qū)債權(quán)國(guó)和債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)體之間不平衡，一旦利率恢復(fù)正?；€可能產(chǎn)生嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。

歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)一直徘徊在零左右，而核心通脹率甚至低于1%。歐洲央行本意是通過(guò)寬松政策刺激投資和消費(fèi)需求，提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但格羅斯認(rèn)為，歐元區(qū)核心國(guó)家信貸充足，并未因歐洲央行的政策而增加支出;采取更具擴(kuò)張性的貨幣政策，或許能加強(qiáng)歐元區(qū)已出現(xiàn)的復(fù)蘇苗頭，但作為代價(jià)，卻加劇了歐元區(qū)的失衡。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，歐元兌美元匯率至12月18日13時(shí)已貶值至1.0836，分析師普遍判斷歐元仍有貶值空間，甚至可能在明年跌到1：1以下。

不過(guò)，歐元弱勢(shì)也會(huì)帶動(dòng)區(qū)內(nèi)出口，或會(huì)幫助歐洲經(jīng)濟(jì)保持增速。

歐洲央行預(yù)計(jì)2015年、2016年和2017年歐元區(qū)的GDP將分別增長(zhǎng)1.5%、1.7%和1.9%，2017年通脹率料將從2015年的0.1%提高至1.6%。但是在卡尼爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，直到2019年之前，歐洲央行恐怕都不會(huì)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

關(guān)鍵是，人為低息階段延續(xù)越久，扭曲現(xiàn)象就會(huì)越多，以后要修正給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的創(chuàng)傷也就越大。歐洲要獲得穩(wěn)定可靠的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更需要致力于自身結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、改革勞動(dòng)力市場(chǎng)、減輕自身債務(wù)比率。

而且，歐洲央行們提供的這些廉價(jià)資金最終可能并未真正流入歐洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是以資本的逐利天性流入升息后的美國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致歐洲量化寬松政策的效應(yīng)被持續(xù)弱化。

“伴隨利率正?；栀J、股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫會(huì)收縮，”世界經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)中心負(fù)責(zé)人科茨博士(Stefan Kooths)說(shuō)，“在此過(guò)程中必然存在被市場(chǎng)大量拋售的風(fēng)險(xiǎn)，但也不能因此忌憚就繼續(xù)延遲退出超擴(kuò)張的貨幣政策。”

新興市場(chǎng)：最差時(shí)光已過(guò)去

美聯(lián)儲(chǔ)加息被認(rèn)為是美國(guó)從2008年金融危機(jī)中復(fù)蘇的一個(gè)重要里程碑，但對(duì)新興市場(chǎng)而言，如今面臨兩難選擇：跟隨美元升值則出口喪失競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)承壓，任憑貨幣貶值則大量資本外流，而美元利率上調(diào)也會(huì)相應(yīng)調(diào)高其以美元發(fā)行的債務(wù)成本。

明年將舉辦夏季奧運(yùn)會(huì)的巴西就是典型的“受害者”。目前該國(guó)通貨膨脹率已達(dá)兩位數(shù)，利率已高達(dá)14.25%，而且可能要被迫繼續(xù)上調(diào)。

“美國(guó)的貨幣政策每次都會(huì)在巴西引發(fā)麻煩，”卡尼爾說(shuō)，“巴西經(jīng)濟(jì)處于衰退中，本該放松貨幣政策，但那只會(huì)導(dǎo)致資本外流更嚴(yán)重、貨幣貶值和通貨膨脹率飆升”。

不過(guò)，新興國(guó)家各自情況不盡相同，不可一概而論。明年可能落實(shí)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議(TPP)以及歐美自貿(mào)協(xié)議等都有助于消除關(guān)稅和貿(mào)易壁壘，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易復(fù)蘇，中國(guó)倡導(dǎo)的“一帶一路”戰(zhàn)略亦有助新興國(guó)家增加投資，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)助力。

瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)赫費(fèi)爾(Mark Haefele)認(rèn)為，基于美國(guó)貨幣政策仍相對(duì)寬松，而且歐洲央行等其它全球主要央行繼續(xù)持寬松立場(chǎng)，他預(yù)計(jì)包括新興經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)都將平穩(wěn)度過(guò)此次溫和升息。

“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待升息，因此新興市場(chǎng)維護(hù)美元債務(wù)的成本可能繼續(xù)得到遏制，雖然不可能恢復(fù)此前一段時(shí)期的繁榮，但新興市場(chǎng)最差的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了。”赫費(fèi)爾說(shuō)。

赫費(fèi)爾還指出，在貨幣政策寬松及企業(yè)獲利持續(xù)增高狀況下，歐洲和日本股票市場(chǎng)的潛在回報(bào)將最高。瑞銀也將新興市場(chǎng)評(píng)級(jí)由“減持”調(diào)升為“中立”。

油價(jià)或成新風(fēng)險(xiǎn)源頭

12月17日，石油輸出國(guó)組織(OPEC)一籃子原油價(jià)格跌至每桶32.33美元，為2004年來(lái)最低。油價(jià)可能成為明年全球經(jīng)濟(jì)和企業(yè)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。

油價(jià)從2014年6月的每桶115美元下跌到2015年11月底的45美元，已讓全球石油企業(yè)的市值減少超過(guò)1兆億美元，各國(guó)通縮更加嚴(yán)重，俄羅斯、巴西等原材料出口國(guó)的貨幣也大幅貶值。

石油輸出國(guó)組織(OPEC)12月初部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議無(wú)法達(dá)成減產(chǎn)決定，并且未公布明確產(chǎn)油目標(biāo)，讓油價(jià)再次面臨跳水風(fēng)險(xiǎn)。高盛稱(chēng)，基于全球原油庫(kù)存已滿(mǎn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩、伊朗禁運(yùn)解除等因素，油價(jià)或會(huì)跌到每桶20美元。

隨著油價(jià)一跌不起，能源相關(guān)投資已在急劇下降，僅2015年全球石油生產(chǎn)和勘探投資就減少了1500億美元。

石油生產(chǎn)國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖。委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)已幾乎崩盤(pán);哥倫比亞、墨西哥、俄羅斯等國(guó)也面臨更嚴(yán)峻的財(cái)政預(yù)算制約，沙特阿拉伯長(zhǎng)期盯住美元的貨幣政策也開(kāi)始承受巨大壓力。

在一些學(xué)者看來(lái)，盡管擁有強(qiáng)大儲(chǔ)備頭寸和相對(duì)保守宏觀政策使得多數(shù)主要石油生產(chǎn)國(guó)扛住了油價(jià)暴跌的財(cái)政壓力，但2016年可能會(huì)有人扛不下去。

“海灣國(guó)家貨幣是與美元掛鉤的，現(xiàn)在可能就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的貨幣估值過(guò)高了，為了保持可見(jiàn)的對(duì)比美元的穩(wěn)定性，就不得不提高自己的貨幣價(jià)格，從而喪失一個(gè)可以促進(jìn)增長(zhǎng)的貨幣工具。”卡尼爾說(shuō)。