5月中國制造業(yè)PMI上升 6月PMI指數(shù)出現(xiàn)非季節(jié)性反彈

事件:6月1日中采發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2014年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%,較上月上升0.4個百分點,連續(xù)3周小幅上升。過去兩年6月的PMI指數(shù)均是環(huán)比下降,2012年和2013年6月分別下降0.2和0.7個百分點。本次PMI指數(shù)不僅沒有出現(xiàn)季節(jié)性下降,反而環(huán)比上漲幅度超市場預期,這主要是前期一系列的微刺激政策正在實體經(jīng)濟中不斷發(fā)酵。匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)49.4(前值48.1),環(huán)比上升1.3個百分點,表明中小企業(yè)的改善幅度好于大中型企業(yè)。表明本次“微刺激”政策既保住了增長,也促進了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,屬于精準發(fā)力的宏觀調(diào)控政策,與以前“一刀切”式的總量放松政策有較大區(qū)別。前瞻性來看,4月25日央行定向降準,5月30日央行進一步放寬降準范圍,金融監(jiān)管部門同時發(fā)力治理同業(yè)、理財、信托等融資渠道,縮短融資鏈條,降低社會融資成本,央行在量和價上同時調(diào)整。金融作為實體經(jīng)濟的血脈正在不斷打通,我們預期隨著融資成本的降低,6月PMI指數(shù)會進一步反彈至51附近。

代表總需求端的指數(shù)有新訂單、新出口訂單、在手訂單(存量訂單)、采購量和進口五項指數(shù),其中占權(quán)重較大的新訂單指數(shù)52.3(前值51.2),環(huán)比上升 1.1個百分點,表明一系列穩(wěn)增長措施中,需求端的恢復比較明顯。新出口訂單指數(shù)49.3(前值49.1),環(huán)比上升0.2個百分點,跌破枯榮線,但收縮的幅度有所收窄。我們認為新增出口訂單的下降可能是短暫波動,我們認為在人民幣不斷貶值、政府出臺一系列促進出口的措施和歐美經(jīng)濟復蘇預期較為明確的情況下,出口的恢復仍然可期。不過由于去年虛假貿(mào)易導致同期基數(shù)水平較高,出口的同比改善可能有限,環(huán)比改善應(yīng)該比較確定。在手訂單46(前值44.9),環(huán)比上升1.1個百分點,這和需求上升速度較快有關(guān),表明企業(yè)訂單比較飽滿。5月份采購量指數(shù)是52.3(前值是50.6),企業(yè)的庫存積極性有所上升,這可能和當前融資成本走低和預期較為樂觀有關(guān)。進口指數(shù)49(前值48.6),環(huán)比上升0.4個百分點,表明國內(nèi)需求的改善開始提高進口需求。在融資成本不斷走低和基礎(chǔ)設(shè)施投資加碼的情況下,國內(nèi)的投資增長依舊會保持一定的增速水平,這會對進口產(chǎn)生一定的拉動作用。

代表總供給的指數(shù)有生產(chǎn)指數(shù),5月份該指數(shù)52.8(前值52.5),環(huán)比上升0.3個百分點。生產(chǎn)指數(shù)開始受到需求的拉動,進入上升狀態(tài)。生產(chǎn)指數(shù)和工業(yè)增加值的相關(guān)性較高,我們預計5月份工業(yè)生產(chǎn)同比和環(huán)比均應(yīng)該出現(xiàn)上升的態(tài)勢,發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)也會印證這一點。

從庫存指標來看,原材料庫存指數(shù)略微下降0.1個百分點至48(前值48.1)。產(chǎn)成品庫存指數(shù)47.1(前值47.3),環(huán)比下降0.2個百分點,兩個庫存指標均出現(xiàn)下降主要是由于終端需求的好轉(zhuǎn)導致產(chǎn)成品庫存下降,而不是企業(yè)的主動減產(chǎn)導致的。

購進價格指數(shù)是50(前值48.3),購進價格指數(shù)環(huán)比上升將近1.7個百分點,今年第一次站上枯榮線,這主要還是基于終端需求的拉動和環(huán)保導致的供給收縮,中上游產(chǎn)品價格有所企穩(wěn)。從歷史角度來看,該指數(shù)總是波動幅度較大,并且和PPI指數(shù)的相關(guān)性較強。由于該指數(shù)改善明顯,5月PPI指數(shù)的同比和環(huán)比跌幅應(yīng)該有所明顯收窄,可以有效減輕中上游企業(yè)的經(jīng)營壓力。

從就業(yè)市場來看,5月從業(yè)人員指數(shù)48.2(前值48.3),小幅下降0.1個百分點,為歷年5月最小,表明就業(yè)市場較為穩(wěn)定。這與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,第三產(chǎn)業(yè)占比提高導致經(jīng)濟容納就業(yè)能力增強有關(guān)。

前瞻性來看,6月制造業(yè)PMI指數(shù)的出現(xiàn)非季節(jié)性反彈,尤其是新訂單指數(shù)改善幅度高于生產(chǎn)指數(shù),這預示該指數(shù)還有一定上升空間。從貨幣市場來看,銀行間同業(yè)拆放利率水平出現(xiàn)系統(tǒng)性下移,央行年內(nèi)開啟第二次定向降準,在利率水平較低的情況下,實體經(jīng)濟的企穩(wěn)反彈是可以預期的。我們維持6月經(jīng)濟繼續(xù)反彈的判斷。