柳工：上半年行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)最突出的企業(yè)之一

2009年1—6月柳工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.89億元，同比下降11.17%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.69億元，較上年同期增長(zhǎng)0.59%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.73元，同比下降6.4%；實(shí)現(xiàn)期末每股收益0.57元。受上半年鋼材價(jià)格低位等積極因素影響，工程機(jī)械產(chǎn)品毛利率為20.32%，高于去年同期和今年一季度水平，成為上半年行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)最突出的企業(yè)之一。

　　公司上半年銷售裝載機(jī)、挖掘機(jī)及壓路機(jī)等產(chǎn)品共19039臺(tái)，較上年同期下降15.8%，其中壓路機(jī)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)36.97%，起重機(jī)同比增長(zhǎng)19.05%。但主營(yíng)產(chǎn)品裝載機(jī)累計(jì)銷量14600臺(tái)，同比下降20.4%，好于全行業(yè)超過30%的降幅，約占21%市場(chǎng)份額。由于去年下半年，尤其是四季度行業(yè)銷量銳減，預(yù)計(jì)公司裝載機(jī)銷量同比降幅有望逐漸收窄，全年約下降15%。

　　目前公司挖機(jī)以中挖為主，約占挖機(jī)銷量的75%。相比于小挖，中挖的技術(shù)門檻更高，具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2009年公司的挖掘機(jī)銷量穩(wěn)定，1-7月累計(jì)銷量1650臺(tái)，市場(chǎng)份額約為3%，銷量同比上升5%，好于全行業(yè)約2%的同比降幅?？紤]到行業(yè)全年同比正增長(zhǎng)的趨勢(shì)成立，且行業(yè)目前國(guó)內(nèi)中大挖市場(chǎng)的依然以外資品牌為主導(dǎo)，韓國(guó)斗山、日本小松等占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額，替代外資品牌的空間巨大，預(yù)計(jì)2009年公司的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)同比增幅有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　上半年公司出口整機(jī)1600 臺(tái)，同比下降31.8%，出口創(chuàng)匯7,500萬美元，完成計(jì)劃目標(biāo)的30%，同比下降34.9%，好于裝載機(jī)、挖掘機(jī)行業(yè)出口量分別的60%和77%降 幅。預(yù)計(jì)下半年隨著海外市場(chǎng)的企穩(wěn)回暖，尤其是大宗商品價(jià)格的回升，資源國(guó)需求復(fù)蘇，行業(yè)以及公司的出口同比降幅將收窄。

　　國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃帶來社會(huì)基建投資的回暖以及挖掘機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)拓展是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的催化劑；國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)裝載機(jī)下游市場(chǎng)需求影響的不確定性以及主要產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)能過剩的可能性則是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　給予公司20倍PE，對(duì)應(yīng)2009年預(yù)測(cè)每股收益的合理股價(jià)為19.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。