山推股份：出口高增長

     2008年1-9月，公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長54.09％和38.7％，實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元。國內(nèi)外市場，尤其是海外市場需求是公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高增長的主要拉動因素。

     2008年1-9月，公司累計(jì)營業(yè)收入為52.4億，同比增長54.09％，主要原因是來自國內(nèi)外市場的需求增長快速，尤其是海外市場的快速增長。

     1-8月公司銷售推土機(jī)3273臺，同比增長36.77％，其中超過50％為出口銷售。由于公司產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢明顯，且海外渠道和營銷經(jīng)驗(yàn)不斷完善，預(yù)計(jì)海外市場的高速增長還將持續(xù)，由此將保證公司全年的高增長業(yè)績。

     2008年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.8億，同比增長38.7％。但值得注意的是，盡管7-9月營業(yè)收入同比增長38％，由于銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別上升了60％，54％，107％，7-9月凈利潤僅同比增長2.9％，增速較上半年下滑明顯。

     公司目前在進(jìn)行推土機(jī)整機(jī)擴(kuò)產(chǎn)和零部件（履帶底盤）擴(kuò)產(chǎn)兩個(gè)募投項(xiàng)目。

     推土機(jī)整機(jī)項(xiàng)目計(jì)劃將公司目前3500臺的產(chǎn)能擴(kuò)大到6000臺，其中擴(kuò)大的主要是220馬力以上的中大馬力的產(chǎn)能。履帶底盤的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃將公司履帶總成和鏈軌總成的總產(chǎn)能從目前的20000套/年增加到33500套/年。這兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在明年底達(dá)產(chǎn)。同時(shí)，公司公告將轉(zhuǎn)讓青島東碧山推機(jī)械有限公司股權(quán)，從而不再受合資條款中關(guān)于底盤產(chǎn)品的限制。

     公司通過資本并購和自建等方式進(jìn)入建筑工程、起重機(jī)和叉車行業(yè)，是否能在近期成為新的盈利增長點(diǎn)情況還有待觀察。

      新建項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)和產(chǎn)品鏈的擴(kuò)展是公司高增長的主要驅(qū)動因素，預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合增長率為24％。

      催化劑：起重機(jī)、叉車業(yè)務(wù)的整合和擴(kuò)張。

      募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率波動受全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，下游市場需求的下滑我們給予公司股價(jià)0.6倍PEG和14.4倍PE的估值水平，對應(yīng)2008年預(yù)測EPS的股價(jià)為10.6元，對應(yīng)2009年預(yù)測EPS的股價(jià)為13.56元，公司絕對價(jià)值7.52元，目前股價(jià)存在低估，給予增持評級。